事件

公司公布2019年三季度报告：2019Q1-3公司实现营收270.82亿元，同比增长35.76%(调整后，下同)；归母净利润12.39亿元，同比增长9.02%；扣非归母净利润10.9亿，同比增长195.59%。其中单Q3公司实现收入74.29亿元，同比增长38.9%；实现归母净利润2.18亿元，同比增长7.67%；扣非归母净利润2.04亿元，同比增长31.91%。

简评

珠宝主业收入增速提升+物业开发项目交付，驱动公司收入业绩快速提升

2019Q1-3公司收入同增35.76%至270.82亿，归母净利润同增9.02%至12.39亿，其中单Q3公司收入/归母净利润同比增速分别为38.9%/7.67%，增速环比Q2分别+7.34/+27pct。公司收入、业绩快速提升主要驱动为珠宝主业稳健增长、物业项目交付：

珠宝时尚板块方面，2019年以来公司珠宝主业全面转型效果显著，品牌形象、产品质量全面提升，迅速展店。公司先后推出古韵金2.0、“时来运转”、万宝宝、麦玲玲设计师合作款等“新中式”新品。Q1-3公司珠宝时尚板块收入同增15.73%至150.78亿，增速同比提升6.3pct，营收增速提升明显。Q1-3珠宝时尚板块毛利率同比提升0.97pct至8.18%，毛利率的提升有力表明公司产品力的不断增强。网点方面，截止Q3末公司珠宝时尚网点总数2615家，同比大幅提升33%，其中单Q3展店198家，珠宝时尚板块展店速率大幅提升。此外，公司并表的IGI预计Q1-3实现收入约2亿元，形成一定增厚。

物业开发板块受益于项目交付结转，19Q1-3收入同比大幅增长91.71%至97.6亿元。前三季度公司共实现房地产物业开发销售签约额69.6亿元，签约销售面积约37万平方米。

餐饮/食品业务收入规模快速增大，深耕传统文化引领新国潮。19Q1-3公司餐饮/食品业务收入分别同比增长30.86%/48.67%至5.83/2.08亿元。Q3公司松月楼、绿波廊改造顺利完成，松鹤楼汤面连锁店持续拓展；并推出老城隍庙梨膏露、广昌莲汁、老城隍庙秋葵酒等特色产品。

毛利率提升显著，扣非净利快速增长

2019Q1-3公司毛利率同比提升3.64pct至23.76%，预计主要受益于毛利率较高的地产开发业务快速增长与珠宝主业毛利率的提升。Q1-3公司期间费用率同比上升0.97pct至11.37%，其中销售/管理/财务费用率分别同比-0.14/+0.74/+0.39pct至3.87%/5.88%/1.63%，管理费用率上升较为明显预计与公司过去一年多次并购有关，未来随着新并购业务的整合融入，管理方面协同效应有望逐渐释放。以上因素叠加前期同一控制下合并产生较大非经常性损益，公司前三季度归母净利润同增9.02%，扣非归母净利润同增195.59%，扣非归母净利润快速增长。

经营性现金流受房地产项目影响存在一定波动

2019Q1-3公司经营性现金流净额同比减少143%至-6.9亿，其中单Q3公司经营性现金流净额-33.2亿，主因系公司Q3获取地产项目致现金流出大幅增加。预计随公司地产项目销售结转，未来公司现金流有望明显好转。

投资建议：2019年以来公司黄金珠宝主业全面转型成效显著，新产品不断迭代、展店速率大幅提升，Q3以来金价的上涨有望驱动国内黄金消费量价齐升；房地产开发业务下半年集中交付，对公司业绩形成一定增厚，且签约销售情况良好，未来有望为公司持续贡献现金流。公司2018年重大资产重组的完成已满一年，公司经营业绩、战略规划、管理机制等各方面持续向好，扣非归母净利润快速增长。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为33.9、38.0、42.7亿，对应PE为9X、8X、7X，维持“买入”评级。